作者：张鹏（俄罗斯专享会294官网版）

来源：《经济》2023年第11期

　　从2004年联合国责任投资原则组织（UNPRI）提出ESG，即环境（Environment）、社会（Social）和公司治理（Corporate Governance）以来，ESG理念逐步走向成熟，ESG实践加速推进，这与绿色发展成为人们的共识有关。

　　众所周知，由于化石能源消耗产生大量的碳排放，即化石能源消耗的负外部性，使得气候变化的临界点效应和潜在气候灾害的概率越来越高，也对经济可持续发展和人民更美好生活造成了越来越大的不确定性。目前，欧盟、美国、日本、印度等130多个国家和地区提出了碳中和目标。显然，绿色发展逐渐成为全世界的共识和一致行动，强调绿色优先、以可持续发展为根本，突出了从更广义和更深刻角度理解人类发展的福祉，突破了单一增长视角强调人类福祉的短期性、功利性和不可持续性。中国作为世界上最大的发展中国家和对国际社会负责任的国家，正在有序推进“双碳”工作。

　　上市公司作为优质的微观主体，也是绿色发展的重要主体，不会也不应当缺席绿色发展的伟大实践。截至2022年12月31日，按照5034家上市公司数量计算，A股发布与ESG相关独立报告的上市公司共计1770家，占比达35%。这说明，一方面上市公司参与ESG行动逐步成为共识，通过推行ESG发展理念，积极践行绿色发展、社会责任，能够推动包含各利益攸关方在内的公司治理走向深入，也对全社会其他市场主体行为起到引导和表率作用。另一方面，上市公司推动ESG发展理念，认为企业发展具有高度的外部性，应与社会整体利益高度相关才能促进企业不断成长壮大，成为受社会尊敬和人民喜欢的一流企业。历史上以业绩高低论成败的考核方式具有很大的缺陷，罔顾社会责任必然使企业只能获得一时之利，长期看必然会被社会抛弃。只有充分考虑环境污染、碳排放以及社会责任的外部“成本”，才能将上市公司发展纳入社会整体福利考量，包含外部成本的社会成本计量方式才是企业真正的成本，才是企业成长壮大的真正约束和激励。

　　ESG理念已在中国上市公司主体深入实践，未来随着更多企业的加入，将会呈现更多、更丰富的ESG案例。然而，ESG理念在当前实践中存在一些不足，主要体现在：

　　一是为披露而披露，对ESG理念的理解尚存在偏差甚至误解。ESG理念，从广义上说是责任投资的衍生，意指做投资分析时，在传统的金融分析框架之外，还需要考虑三大要素：企业对环境的影响、企业社会责任的履行情况以及公司治理情况。换言之，上市公司推行ESG是为利益相关方负责的责任行动，这就犹如上市公司对股东价值创造的责任一样，而考虑ESG框架下上市公司价值创造的对象则更广。同样，只有能为各利益相关方创造价值的上市公司，才是负责任的企业，才能获得投资者青睐。

　　二是被动式、跟风式披露较多，主动披露还较少。应该说，从ESG理念可以看出，ESG是企业对利益相关方的主动承诺，其行为和行动并不完全是交易所或第三方所要求强制信息披露过程，而是企业基于责任和行为的主动信息披露过程。因此，基于ESG成熟实践的主体必然对ESG主动披露，以便对利益相关方负责，也是对企业自身发展负责。

　　三是ESG信息披露还不够规范，ESG独立报告名称还不够统一。以2022年为例，中国上市公司披露与ESG相关的报告共1770家，但完整披露ESG报告的仅有458家，多数企业还是以社会责任报告代替ESG报告。因此，从ESG信息披露规范性上看，多数披露报告无论是形式、格式还是实质性内容都存在较大差异，不利于投资者从中汲取真知、了解上市公司ESG践行的全部内容以及质量。

　　表面上看，上市公司积极践行ESG是成本支出，对企业而言是约束因素。而事实上，ESG推行可以切切实实为企业产生溢价，使ESG由对上市公司约束转化为上市公司激励，并为投资者带来实实在在的收益，主要体现在三个方面：

　　第一，ESG推广可以提高上市公司收入。一家企业之所以能够受到投资者青睐，主要在于所投资标的能够产生溢价，而溢价的根源在于企业过硬的产品和服务所体现的核心竞争力。随着社会进步和人民对美好生活的需要，产品的物质构成价格持续下降，而嵌含的服务或无形资产价值却在不断提高。服务和无形资产既含有科学技术，又含有绿色、人力资本等内容。其中，绿色的产品更加符合社会整体收益，而人力资本较多则说明企业注重员工权益。因此，长期而言，ESG就是企业的品牌和无形资产，消费者愿意为包含ESG内容的产品支付溢价，从而提高上市公司收入。

　　第二，ESG推广可以降低企业成本。绿色信贷近年来成为中国人民银行重点推广的领域和信贷方向，引导金融机构立足自身业务特点和经营优势，聚焦绿色低碳领域，丰富完善绿色金融产品和服务，实现金融支持绿色领域全覆盖，为碳达峰、碳中和目标贡献金融力量。因此，长期践行ESG可以获得成本更低的绿色贷款，降低上市公司财务费用和融资成本。2023年4月，欧盟正式立法通过碳边境调节机制（碳关税、CBAM），碳关税法案正式实施使得长期坚持ESG的企业更容易加入全球贸易产业链，降低企业原材料、中间品的成本。

　　第三，从投资理念来说，ESG是真正的价值投资，长期而言可以为投资者带来超额收益。价值投资的核心在于企业的护城河足够宽，能够覆盖价格波动对投资收益的影响。正是由于上市公司在ESG推行中积极履行社会责任，品牌溢价和成本降低等因素使得企业核心竞争力获得提高、消费者黏性增强，市场长期称重器的作用会逐步显现，投资者获得超额收益是必然结果。

　　（编辑：熊晨玮；审校：张佶烨）